火锅行业经历了近一年的“黑暗”期，去年2月份以来投资者疯狂抛售，行业头部海底捞（06862）和呷哺呷哺（00520）到现在跌幅均达到了八成，目前未有止跌迹象，然而即便如此，从事海鲜及火锅业务的七欣天国际控股依然向港交所递了表。

　　智通财经APP了解到，1月12日，七欣天国际控股递表港交所主板上市，招银国际和国泰君安国际为联席保荐人。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年收入和餐厅数量计算，该公司是中国*大的海鲜餐厅，市场份额1.2%，且在中国火锅餐厅市场中排名第三，市场份额0.3%。

　　行业投资环境较差，七欣天国际控股市场关注度预计将很低，不过相比于资金面，个股基本面才是*重要的，那么，这家公司如何呢？

　　智通财经APP了解到，七欣天国际控股2009年于江苏成立，以海鲜及火锅餐厅进入市场，并以江苏为中心，将餐厅辐射周边省市，截至目前在9个省48个城市及一个直辖市经营256家餐厅，其中于江苏省的各线年上线外卖业务，业绩由餐厅经营及外卖双业务驱动。

　　该公司这两年扩张速度加快，收入规模及利润率增均得到明显提升。2020年及2021年首九月，公司收入及股东净利润增长率分别为10.97%和49.5%及112.3%和161.6%，分业务上看，餐厅经营及外卖业务收入分别增长8.5%和50.55%及53.5%和48.4%。2021年首九月，公司收入规模14.8亿元，净利率提升至17.53%。

　　该公司外卖业务实质上是餐厅经营线年以来线上销售渠道收入贡献较为稳定，在16%左右，核心驱动还是线下的餐厅经营，收入贡献超过83%。截止目前，该公司拥有256家餐厅，2019/2020/2021年净增加的餐厅分别为65/27/49家，主要分布在一线家餐厅，餐厅数量及收入占比均超过七成。为配合餐厅运营，该公司建立了仓储中心，在上海、南京及晋江拥有三个在营仓储中心，并且于杭州租赁了一个仓库，预期于2022年上半年开始运营。

　　七欣天国际控股餐厅主要在城市的美食街、大型商场及其他商业区人流量大的地方布局，翻台率稳定在2次左右。2021年首9月，一二线次，在人均客单价方面分别为139、130及119元。2021年该公司改变了稳定的定价策略，各线城市客单价均有提升，整体提升了12%。

　　该公司采用一锅两吃的用餐体验吸引家庭、朋友及商务客户聚餐，在菜品方面称获得专利的混合调料及酱料进行保密，将生产工艺分为五个部分，令竞争对手难以复制，在技术保鲜方面，2016年开始低温保鲜技术进行研发，将海鲜保存时间大幅提高。不过该公司产品研发团队仅由13名成员组成，占比0.7%。

　　客单价、翻台率以及同店收入都在稳步提升，七欣天国际控股每年增加的餐厅经营效益看起来还是不错的，该公司欲加速扩张速度，2022-2024年计划新开设70、100及130家餐厅，餐厅扩张速度分别为27.3%、30.7%及30.5%。而截止2021年9月，该公司账上现金仅为0.3亿元，难以支撑其扩张计划。

　　上市前瓜分现金流，市场资金或不买账

　　据聆讯资料，七欣天国际控股新开设一家七欣天餐厅的平均成本160万元，已投入运营的大部分餐厅1-4个月内达致盈亏平衡，投入运营的餐厅的平均现金投资回报期约为18个月。该公司餐厅的经营效率提升明显，2020年在客单价未显著提升情况下，整体利润率提升了6.3个百分点，2021年首九月，在客单价涨价下，其餐厅经营利润率为26.8%，同比再次提升7个百分点，其中三线及以下城市贡献*为明显。

　　该公司这几年都在削弱对供应商的依赖，通过分散份额提升采购定价能力，2021年首九月在前五大供应商的采购占比18.2%，较2019年度下降23.2个百分点，其中在*大供应商采购占比6.4%，较2019年度下降11.7个百分点。2021年首九月整体采购原材料及及耗材占收入42.6%，同比下降6.2个百分点。

　　截止2021年9月，该公司亏损的餐厅数量为6家，同比减少21家，占比下降至2.36%，合计亏损额仅为64万元，也就是说这两年新增加的餐厅基本实现了盈利。由于经营效率提升，该公司股东净利润由2019年的6.3%提升至2021年首九月的17.5%，平均资产回报率竟提升至40%。从同行看，海底捞及呷哺呷哺，近几年经营效率下降，利润下滑，以历年记录看资产回报率未超过20%。

　　实际上，2020年以来在疫情影响下，餐饮行业整体经营确实不景气，根据根据弗若斯特沙利文，2020年国内餐饮市场规模3.95万亿元，同比下降15.4%，2021年行业回暖预计回升约20%。从行业头部看，2021年海底捞及呷哺呷哺收入虽然大幅增长，但利润并未回升，七欣天国际控股业绩表现明显脱离了行业。

　　值得注意的是，七欣天国际控股在上市前进行了重组，重组产生的付款高达1.86亿元，同时还高额派息1.9亿元，2021年首9月，融资活动净流出达4.74亿元，是2020年流动资产的1.32倍，总资产的57%。这也是该公司为何2020年末还有2个多亿元的账上现金，上市前就只剩下不到0.3亿元。

　　上市前股东将公司资产分一波，上市后通过募资的资金进行扩张，增厚股本，通过减持再收割一波，这也是具有“家族性质”的上市公司擅长的做法。七欣天国际控股的股权基本被阮系家族*对控制，其中阮天书持股*大，为59.6%，且在四位执行董事中，阮系家族占了两席。

　　综合看来，虽然从表上看七欣天国际控股财务很不错，业绩增长及运营数据都得到明显提升，扩张计划也挺具有吸引力，但高负债率、脱离行业的业绩表现、上市前高派息的行为以及家族企业等可能会让市场担忧。上市前账上现金瓜分殆尽，扩张资金基本由上市后股东买单，再加上行业投资环境不好，即使通过聆讯市场资金大概率不会买账。

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