状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因

　　2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧

　　烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模

　　式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫情的冲击，国内经济增长

　　压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济

　　秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。

　　2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特

　　别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率

　　大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽

　　松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上

　　升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率

　　下调至0且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。

　　空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资

　　境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑，就业和

　　物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消

　　费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持

　　续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面

　　临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推

　　进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆

　　约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基

　　调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体

　　化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进。

　　为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大。积

　　极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债

　　券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政府举债融资机制日益规范

　　化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更

　　加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修

　　复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及

　　贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR报价的下

　　行也将带动实体融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场

　　在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提

　　同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美*好阶段协议框架

　　下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境

　　持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长，

　　在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际

　　我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、

　　优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020年，是我国全面建成小康社会和“十三

　　五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短

　　期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。从中长期

　　看，随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基

　　本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临

　　较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着

　　区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定

　　近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继43号文以

　　来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市

　　基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的

　　主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，

　　2017年至2018年上半年，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧，2018年

　　下半年以来，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的

　　发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺

　　炎疫情，受此影响，城投企业可能出现短期的业绩波动，但其在逆周期调节及社会维稳

　　中的作用有望加强。同时也需关注到，平台资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到

　　城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发

　　展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着

　　积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模

　　2017年5月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建

　　设“十三五”规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫系统、绿地系统

　　和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求，同时明确了城市人民政府是市政

　　基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投入，强化地方政府对城市市政基础设

　　施建设的资金保障；充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区

　　倾斜的引导作用；大力推广政府和社会资本合作（PPP），推动该领域的供给侧结构性

　　改革、拓宽市政基础设施投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格

　　机制改革，统筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清

　　晰界定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价格

　　调整相协调机制。2019年末，我国城镇化率为60.60%，与国外发达国家的70%-80%相

　　比仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程

　　城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市

　　管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个

　　领域，是我国城镇化建设的重要力量。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企

　　业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模

　　也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于2014年9月发

　　布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明

　　确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。10月，财政部印发《地

　　方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预[2014]351号），对地方政府性债

　　务进行清理和甄别。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环

　　境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推

　　进。另外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程，城投企业作为地方政

　　府隐性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务。总体看，在债务管控及化解过

　　程中，防范系统性风险是政策的主要基调，期间城投融资受到相应管控，但平台的合理

　　从具体政策环境来看，2015年，新预算法实施，地方政府开始通过以发行地方政

　　府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换。2016年，国务院、财政部等

　　部委陆续出台多项政策，从国资国企改革、债务发行管理和业务发展方向等方面引导城

　　投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债务管理。2017年，随着财政部首次

　　问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行

　　业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4月，财政部

　　等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），

　　加强融资平台公司融资管理。5月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名

　　义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号），严格规范政府购买服务预算管理，明确

　　列示政府购买服务负面清单。6月，财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土

　　地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券，进一步健全规范地

　　方政府举债融资机制。2018年3月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国

　　有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号），明确要求国有金融企业除购

　　买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部

　　门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府

　　违法违规提供担保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资

　　2018年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善。2018年7月，国务院常

　　务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕“补短板、增后劲、惠民生”

　　推动有效投资的措施；指出要“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融

　　资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”。10月，国务院办公厅下发

　　《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发[2018]101号），对7月的

　　国务院常务会议内容进行了进一步延续与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重

　　大项目的金融支持力度，同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场

　　化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债

　　务资金链断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿

　　还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维

　　持资金周转。此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法

　　合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责

　　任。2019年3月，《政府工作报告》提出要鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台

　　到期债务，不能搞“半拉子”工程。6月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于

　　做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违

　　规担保关系基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建

　　2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，疫情的扩散及相关防控措施的施行

　　易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效，但我国仍面临境外

　　输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续。受此影响，部分城投企业短期内经营业绩或

　　有所波动。但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，

　　城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用

　　将显得尤为重要，核心城投企业的发展前景仍然稳固。与此同时，城投企业资质分化仍

　　将持续。由于产业调整、减税减费等造成财政收入增长承压，以及防疫等基本支出需求

　　增加，政府给予城投企业基建的直接资金支持或将放缓，对城投自身的流动性及融资能

　　力提出更高要求。近两年城投企业到期债务仍处于较高规模，部分企业面临集中偿付压

　　溧水区具有一定区位优势，近年来电子信息、汽车及零部件、食品医药、装备制造、

　　新材料等主导产业集聚效应增强，服务业发展势头良好，跟踪期内区域经济总体实现稳

　　南京市溧水区位于江苏省西南部，面积1067平方公里，东邻溧阳市，南连高淳区，

　　西与安徽省马鞍山市博望区毗邻，西北与江宁区交界，东北与句容市接壤，距南京主城

　　约50公里，是百里秦淮的发源地。溧水区交通便利，具有一定区位优势，是长三角向

　　中西部地区辐射的交接点，区内有宁杭高铁贯穿全境，宁杭、宁高、沿江三条高速公路

　　可直达上海、杭州、苏州、无锡、常州、镇江、芜湖、马鞍山等大中城市；目前南京地

　　铁S9号线号线途经溧水区，两条地铁的开通将大幅节约溧水区至江宁区、南京禄

　　近年来，溧水区加快构建以先进制造业为主体、现代服务业为支撑、现代农业为基

　　础的现代产业体系，区域经济实现稳步发展。2019年，全区实现地区生产总值852.37

　　亿元，同比增长8.4%。其中，*好产业增加值48.48亿元，同比增长1.9%；第二产业

　　增加值419.38亿元，同比增长9.9%；第三产业增加值384.51亿元，同比增长7.7%。三

　　化。2019年全区人均地区生产总值17.90万元，同比增加1.06万元。

　　资料来源：溧水区2017年和2019年国民经济和社会发展统计公报、溧水区人民政府网站

　　工业方面，近年来溧水区积极推动主导产业高端化和战略性新兴产业规模化发展。

　　近年来溧水区加快提升改造商贸流通、休闲旅游等传统服务业，重点培育现代物流、

　　溧水经济开发区作为溧水区*的省级开发区，能够得到南京市及溧水区政府的大

　　力支持。目前，开发区以新能源汽车及零部件、食品医药两大产业为主导，同时重点培

　　育先进装备及航空制造、电子信息、新材料、节能环保等战略性新兴产业，并凭借区位

　　优势大力发展空港经济。跟踪期内开发区承载能力不断增强，产业集聚效应进一步凸显。

　　空港柘塘新城，全面拉开了园区道路、环境提升、功能配套等建设，开发区整体承载能

　　零部件、食品医药两大产业为主导，以先进装备及航空制造、电子信息、新材料、节能

　　融资压力。公司待出让土地较多，土地实际出让进度受政府土地出让计划、外部供求以

　　该公司主要负责溧水经开区内基础设施建设、土地综合开发、保障房建设和园区管

　　设、政府一次性购买、资金分期支付”的投资模式。公司就相关项目与溧水区人民政府

　　签订回购协议，由公司负责相关项目的投融资和建设管理，待项目竣工验收后，溧水区

　　亿元。总体看，公司已整理待出让土地较多，土地实际出让进度受政府土地出让计划、

　　根据该公司与开发区管委会签订的《服务协议》，开发区管委会委托公司为开发区

　　范围内工业企业提供保洁、保安等物业服务，公司按照当年度实际发生的相关服务支出

　　此外，该公司以自有标准厂房对外出租，可获得一定租赁收入，公司厂房规模较小，

　　主要分为两类，一类与基础设施建设和土地整理业务的回款方式相同，即以委托建设

　　资金分三年期支付，此类保障房项目收入确认为工程收入；另一类是项目建成后通过定

　　建设项目和溧水柘塘新城经济适用房项目、南京溧水经济开发区经济适用房项目、溧水

　　投资，以低于市场商品房的价格定向销售给溧水开发区相应片区的拆迁户。其中，溧水

　　项目已基本完工，项目将定向销售给项目拆迁涉及的棚户区居民，以满足其产权置换需

　　总体看，该公司委托建设保障房建设成本回款安全性较高，但资金回笼受区财力拨

　　付进度影响大。对于定向销售模式下的保障房项目，政府已锁定销售价格和销售人群，

　　但由于住宅售价相对较低，商业配套的销售价格和进度将直接影响项目的成本覆盖和现

　　该公司为溧水区国资办出资设立的国有企业，跟踪期内，公司治理结构、组织架构

　　人员（董事会成员、监事会成员、法定代表人和总经理）有所调整，产权结构、管理制

　　该公司根据《公司法》及现代企业制度要求，建立了规范化的法人治理结构体系，

　　形成集中控制、分级管理、责权分明的管理机制。公司不设股东会，由区政府授权区国

　　解聘，总经理对董事会负责，向董事会报告工作，接受董事会监督管理和监事会监督。

　　跟踪期内，该公司主营业务获利能力仍较弱，盈利对政府补助依赖程度较高。受益

　　于政府注资、无偿划入股权及土地评估增值，公司资本实力显著提升；但随着对基础设

　　施建设及保障房项目的持续投入以及新并入多家子公司，公司刚性债务规模快速扩张，

　　负债经营程度仍处于偏高水平，即期债务偿付压力较重。公司项目回款有限，而建设支

　　出需求较大，非筹资性现金流持续呈净流出状态，未来公司仍面临较大资金压力。

　　持续经营为基础，根据实际发生的交易和事项，按照财政部颁布的《企业会计准则

　　随着对开发区土地平整和基础设施建设的持续投入，该公司资金需求不断上升，而

　　与政府机构及其他企业间存在较大规模的资金往来，对经营环节现金流产生较大影响

　　5 2017-2018年财政承担了该公司部分融资费用，故当期公司未计提资本化利息支出。

　　主，相关资产的易变现性及市场价值依赖于当地土地市场景气度；且公司资产存在一定

　　其中工程业务按成本加成模式确认收入，获利能力不强；园区管理业务和厂房出租业务

　　费用化利息支出大幅减少所致。此外，公司发生一定规模资产减值损失，也对利润形

　　建设的基础设施项目投资规模仍较大，而回购款支付周期较长，公司存在较大的投融资

　　压力。公司待出让土地较多，土地实际出让进度受政府土地出让计划、外部供求以及政

　　于政府注资、无偿划入股权及土地评估增值，公司资本实力显著提升；但随着对基础设

　　负债经营程度仍处于偏高水平，即期债务偿付压力较重。公司项目回款有限，而建设支

　　为溧水区*的省级经济开发区，其未来发展受到南京市和溧水区政府的支持力度有望

　　更大。该公司作为开发区内重要的投资建设主体，受溧水区政府支持力度较大。近年来

　　司登股份有限公司和江苏雨润食品产业集团有限公司共同出资组建的国有控股企业

　　年以来，江苏再担保与江苏省各级政府开展战略合作，并持续吸收各地政府资金，截至

　　江苏再担保的经营范围包括：再担保业务，担保业务，投资和资产管理，财务顾问，

　　江苏再担保是江苏省政府为有效缓解省内中小企业融资难问题，推动金融机构增加

　　用、融资租赁、小额贷款、典当等市场化业务经营效益较好，但也对其风险管控能力提

　　建设的基础设施项目投资规模仍较大，而回购款支付周期较长，公司存在较大的投融资

　　压力。公司待出让土地较多，土地实际出让进度受政府土地出让计划、外部供求以及政

　　于政府注资、无偿划入股权及土地评估增值，公司资本实力显著提升；但随着对基础设

　　负债经营程度仍处于偏高水平，即期债务偿付压力较重。公司项目回款有限，而建设支

　　6 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%，该公司2019年末及2020年3月末担保比率未包含公司

　　注：表中数据依据溧水经开经审计的2017-2019年度及未经审计的2020年一季度财务数据整理、计算。

　　注1：根据江苏信用再担保经审计的2017-2019年财务数据及公司提供的期间业务数据整理、计算；

　　(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期

　　(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末

　　(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末

　　(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息

　　期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待

　　(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总

　　报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

　　(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期

　　(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期

　　注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具

　　注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

　　注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不

　　本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、

　　本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未

　　本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的

　　本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评

　　债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结

产业招商/厂房土地租售：400 0123 021
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